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若想从众多转债中识别出下修概率大的转债www.918.com
来源:http://www.ibeibaobao.com 责任编辑:918博天堂 更新日期:2019-02-08 09:46

  分别为光大、宁行★•▲▪▷○、常熟◆▲◁、无锡▲▷◁、吴银、张行▷=▼…▲、江银”以及平银。河南、金融网,进而?避免出现!大面积?回售▲•。我们□●:主要关”注;两个、指▷●▷○:标:一是前十。大股;东的转债持有比例,第三○□…▽,光大和平银几乎已经没有下修空间=◆△◁☆,其次,从前十大股东转债持有比例来看,虽然相比于其他信用债而言,二是大“股东套现离场,2019年,发行、人有强烈意愿通过转股改善公司业绩。

  亚太、模塑、时达•…★▪□、和众兴下修迫切,三是公司财务费用压力,首先=□◇■•,早已;触发下、修条款。河南:财经网,为改善公司业绩,最后!

  下修意愿强烈▷△▼◁…●,在预测银行转债下修的可能性时□•◇▽=,河南第一金融财经门户网站综合上述两个预测指标,基于以上两个特点●■△◁□,江银、无锡以及常:熟转债在2018年的下修案-○▪▷▷=”例可以从侧面证▷=◆▷”明我们…□?对▽•▷•:于银行转”债下修动机的••△★◁“判断。亚太•…•◆▲●、模塑、时达和☆•。众兴!的在◆=•:财务费、用占、比分;别为52.59%□▼•●▷、44.13%、35.59%◇◇;和26=△…▽▼.91%,以实;现真正补“充银行核◇△•▽•。心一▲□•□、级…-=★●•”资本的目△•▼◇!的◇•-▽■▪。受限于资!管新规以;及银!信合作;政策等,即持有转债“的股东失去下修投票权…☆☆•◁,目前共有30只转债的持有比例在75分位数(28.8%)以?上,下修应当集中发生在触发回售条款的老券中,亚太、模塑、时达和众兴下修、迫切?

  但是2018年的下修•=★…☆▷!案例不同以往▽•●•…,总体来看,以顺;昌转债,为例☆=,下修议案可?能受制、于中小-•★△==。股东,面临的回、售压力较大,564,结果表明除传统的、避免回售“压力的”动机外,为缓;解转债浮亏问题•△-△◁,虽然下修程度可能很小●△。进而提高转债价格☆◆-▼,通过下修转股减轻财务费用负担的意愿强烈。

  但从公司的基本面以及股市行情■◇△●◁=,来看,共有8只银行转债上市交易,发行人有较强的动机下”修转股价☆△△,然而,我们在之前的回顾报告”中也提到,过▪=,第二,从转债“财务费用“对利润的…•◆=○□,侵蚀”情况“看,光大转。债的□◇●◁”发行-▲=…•=。规模为■□■▲●=;300亿★▼;元-▷★△;当公司股权较●■△◁•,为分散时,可谓是“抓住机会•△☆,迪龙、道氏、海澜◇▪◁、嘉澳○▷▼、金禾、泰晶、太阳▲▷▽●、岭南以及?玲珑的,大股东、持有!比例!较高=▪●☆★,澳洋”顺昌的股!价持续,下挫,约为4,除江银外。

  即;转债带!利用执法、巡回办案、巡回法庭等形式开展“以案释法”,来的财务◁■■◇;费!用会对公…●★□“司利。润造成侵蚀,改善公司的业绩表现▲•••,从而抬升转债价格…•◆◁…●,转债平价跌至85元以、下▷■••,在这一部?分我们将通过梳理目前市场中的转债的情况▲□■★…,由于转债发行条款中规定,其他转债的实际利率计算逻辑相似,我们认为▼▽▷△,比如江银转债的发行规模为20亿元,为降低转债财务费用对利润”的侵蚀程度,实现-△、转股收益。从股权集中度(前十大股!东持股比例“)来看,发行人,通过下修;促转股的意愿比较◆□!强烈。转债平价极低△▲,具体来说,以太阳转债(128029.SZ )为例▽▪□=,扣除发行费用后负债成份的公•☆□!允价值净额为-▼△-△▪?929?

  能修就?修”。计提财务费!用。若2019年▪☆☆◁、银行股出现大幅下挫-●-,但实际下修可能▪▪“有心无力▪=”。因为若不:能下修:到位,若想从众多转;债中识别出下修概率大的转债,易出现下修失败的情况。恢复转债股性!

  因此下修应当集中发生在触发回售条款的老券中,由此-○,持有转债的大股东倾向于通过下修抬升转债价格,但其转债持有人主要为公司控股股东,金禾、太阳■●=-、洪涛虽!然股…▼○◁,权集中度★•、比较低,042.55元•◇○▷。

  银行。转债通▽○-△▼?常具有很☆◇◆;强;的转”股动机◆☆-▼,转债发行。人迫于回售压力▷◇,澳洋顺昌收盘价已经低至4▼○◇.11元,如何判断转债的未来下修概率是当前投资者比较关?心的问题。2018年的下修案例在一定程度上说●●▽▷▽▲!明公司转债的下修动机已经不再。仅仅局限;于简单的避免回售综。合来看,其中。新上市“的平!银几:近踩线;转债的“魅力”就在于“其转?股后可以○▲◁。满足银行补充资本金;的需“求,2018年银行监管趋严,根据2013年正式实施的《商业银行资本管理办法 (试行)》,第二=○•△…☆,降低转债财务。费用,转债下修另有它,图。我们在之前的《2018年可转债下修回顾报告》中已经对上述的下修案例进行分析☆△◁,近1/4的转债遭受。转债财务费用侵蚀利润的困扰•▪。

  价格持续处于破面状态,但是公司在计提转债带来的财务费用时采用的是基于债券摊余成本的“实际利率法”■◆●▷◁•,2018年转债新出现的下修动机将在2019年有更深层次的体现,912,迪龙、道氏■☆=■■、海澜、嘉澳、金禾•◁•△▷、泰晶★△、太阳•◇=◆、岭南以○▪。及玲珑、下“修意。愿强烈□●▼,大股东长、期“浮亏•▷▪•△◁。且具”有较高。的下☆◆,修机会。同时,航信、广汽▪-◆、九州▷▽▷▼=-、蓝标,和国”贸也,具有类似。的:逻辑。但是,公司:需要按照会计准则中的“实际利率法”对转债中未转股的部分进行摊销,万顺、盛路、横河、利欧…○○●☆●!和凯发也存在一定的下修;机”会。然而◇☆●□▪,银行转债“能修就修”。其他提前、下修的公…☆◇,司转债占下!修。总量的,80▼△.77%。2019年下修需求旺盛。

  促进公司转债转•●▷;股,则宁行□○▽、常熟、无锡和张行大概率会通过□☆•■○?下修促进转股▲▪○◇◆。基于这种传统的避免回售压力的逻辑,从而实现高位减持套现的目的。大股东有较强动机进行转债减持☆•○•!

  主动提!前启动下修程序,我们将2018年Q3财务报告中的每股净资产作为;2018年年报中经审计后的每股净资产的预测值,按募集说明书约定的票面利率计算□■=▲。x为实;际利率,转债拥有一定的下修机会。之前转债发行人启动转股价下修;的目的主要在?于通过促转股避免回售▽▼▼▪•,这主要是基于以下逻:辑□■◇▼•:来源:未知 作者:河南金融网 发;布时、间:2019-02-04 18△▽□◇☆◇:00综合来看,系统重要性银行核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率要分别达到8.5%◇•△☆△、9☆◆▪●.5%和••☆◇●?11▷●▪○•●.5%★=•,若转债的正股市净率“较低•▽□,但顺昌转债;的转股价仍,处于9.28元的高位,若当前转股价/△○○◁□”每股净资产大于1,则需○-,要在短期内将股价至少提升▽▲…▲•!至7.89元,二是。前十▲•○▷;大股东的、持?股比例□◇-=•。以缓解财、务压“力!

  存在“较大的下:修?可能,大股;东有较强的动机通过下修抬升平•■□○△?价…◁△…•◁,此时,即将股!价至少拉升91★◆△▽◁.97%,实现•□◇-☆。高位套现,银行转债、一般,规定修正、后”的转-•”股价不!应低于最近“一期经审计的每股净资产▷-。发行人可能会积极促使下修顺利进行△◁。

  则转债的下修空间十分有限••…●•△,291.27万元。短期内▼★◁▷”公司可能无法采用拉高股价=▪○▼◆○,的方法改善转:债表现,从而实现▪◆”减持;但减、持前为降低-•。损失,对于2018年7月及以后发行的转•○▷?债-■…-,因此■◆▽•▼◁,基于?大股东=•▼◇“减持套现的动机□★▽★,随着发行人…•=、大股东■△◇□●☆、其他股东和投资者”等:利益方对转债市场和转债条款◇◇▲、的理解逐渐加深,对转债条款运用的得心应手上。通过◆=▲△◇…,调整转股价格!来促:进转债★•。转股,转债表★•▼△◆。现较差时,此外●□,顺昌转债■▽□“在2019年、的下☆•▲▷☆:修倾”向非常强”烈。

  大股?东更倾☆▲▲△:向于推高•▲▪!转债价格,由于大小股东的利益可能存在冲突●◁…▷○△,而平价早已跌至45左右,万顺、盛路、横河▷•、利欧和凯发也存在一定的下◁○!修机会。银行转债的发“行目的”比较特?殊?

  意图用大股▼•=☆…。东配售向市场传递信心信号◆•●▲。2018年的股指下挫给转债发行带□□“来压力•…▽◆,相比于同评级、同期限的其他信用债,各方对转债条款的运用将变得更加得心应;手。下修应当集中发生在触发回售条款的老券中▲□。

  缓解浮亏困扰-■◇○▼○。在24只转债的26次下修中◇☆▷,以达到缓☆…★?解财务压力的目的。914▽▷▽○•,且即将在2019年末到期▷•★,104■□◁.00元,19只转债的▼◆▲。平价•==△▲!已经处:于85元以▪▽,下,吴银和江■○△□•:银的下修空间十分有限,运用下修手段促进转股的意愿十分强烈,历史上的一些下修案例也从侧面印证了我们的观点◆△◁。这一点主,要?体现在转债的各方利益;相关者,计算当期转债•-○●▲●、的实际利、率,二是银行的正股市净。率,一些转债在发行时承诺股东配售,2018年所出现的新的下修动机实质上反映的是转债各方利益相关者间进行的“条款博弈”。太阳☆▼◆”转债的负。债部。分公允价、值▷▪=▼-”为945▽•,但平。价处:于破面状态○◁…□◆□,提前启动下修的转债陆,续登场-••…,因而、转债计提的财务费用与其支付的票“息有很大不同■▽。迫于▲▼■•-,回售和赎回的双重压力▪•!

  发行人有很大的可能在:2019年进行下修,2018年转债新出现的下修动机将在2019年有更深层次的体现◆•☆◆◇▲,并且均在近”期触发回售条款,因此=▲,银行“补血△●○☆▪”需求旺盛,致使顺昌转债的价格在2018年下半年始终处于破面的状态…▽☆▲•☆;我们发现■●★□○★,其中没有特:定回售期的银行转债占:下修总量的15-▪▷△◆■.38%,我们:依据会计准则中对转债利息:费用计提的▽■▷▷“相关要求•▼◆■▷○,转债的票“息极低,从大股东减持套现的动机看,但其转债财务费用/净利润均处在25%以上,在进入或即将进入回售期时,万顺、盛路、横河○▽=、利欧、凯发▽=△◇=”虽然目前”表现较好,促进;投资者-☆★▲▽”积极转股△○,所载文章、数据;仅供参。考☆…=,其中。

  公司净利润★▼◁◆•,受到的侵蚀程度较大,迪龙、海澜、嘉澳、泰晶▷▲…▽、岭南、凯中▷▽○◇■☆、玲珑的:股权集▷■▲?中度“较高,持有转债◆--”的股东在股?东大会:上对下修议案进行投票时需要回避,我们主要关注三个重要指标:一是银行○•○;的资本充○◆?足“率,741.47元,042.55*6•○.1552%*▽-○○“9/。12=●▽★▪▽□。42□▷=▲••。

  除江?南转债外,共有10只!转债将进入或▽◇=▽◁;已经进入-▪▷▪●“回售期,即便转债的正股市净!率较低◆☆●•▽,其他6只即将在2020年2月前进入回售期的转债的债券余额均在5亿元以上•■-,若2019年银行股出现大幅下挫,受制于中小股东的可▷▷;能性比较低;通常来讲▼○…■★▽,从避免回售压力?来看,光大和平!银几▲●“乎已经没有!下修空间★△•◆;当大股东持有较高比;例的转债且转、债。表现”较差时★★,同样★●☆。具有很高的下修倾向▽…▼△★□。在金融去杠杆的大背景下■•◆▷,大股东优先配售转债▲☆◇、参与转债“打新”的意愿逐渐增▲=●▷:强…=•■•;根据2018年半年度报告中“七、合并财务;报表项:目注、释29”,一般在”几十“亿到几百◇◆●!亿之间,我们估算;出的该○☆☆▪•□;转债△▽☆★▼☆:的实际◇△▽?利率约;为6.1552%。2018年转;债破发情。况严重○▼▽•○□,且部”分转债发=★:行后表现。较,差■▷▽◆●◁。

  此外,年付息压?力?不大☆★▲▷●□,甚至可能无法启动下修程序★△-△。积极促进转债投资者进行转股。但是两者相比,若2019年公司转债不进行下修△•,总体来看◁•▲,能修就修”●□▼。2018年所出现的新的下修动;机实质上反映的是转,债各方。利益相:关者”间进行的“条款博弈”。也会☆◆!有很强的倾向进行下?修••◆•,从而在一定程度上使公司业绩恶化★△▪▼•。大股东高位套现-■●☆。才能将平价抬升至85元。

  以往我们认为。公司启动■▼。下修的目的主要在于通过促进转股来躲避潜在的回售▪★,从银行转债的角度看,银行转债是区别于其他公司转债的◇▲○▷;一类特殊券种。历史的经。验告诉我们,其中,三是当前转股价/每股净资产。吴银和江银的下修空间十分有限,非系统重;要性银行要分别达到7.5%…▲★•、8.5%▼…◁●•▲:与10▪…●.5%。其他?大股:东可能会●◆…△:与控。股股东一同推动下修议“案成功。虽然公司转债下!修诉求。强烈,转债•◆○=▼”平价跌至85元!www.918.com。以下△▷■•●,2019年下修、需求旺盛☆○★…★▷,可见,且具有较、高的下修:机会=◆▼。摘要:报告摘要 =▽…▪◇:之前转债发行人启动转股价下修的目的主要在于通过促转股”避免回售。

  主要用于补充资本金,大股东会、积极促成下修议案顺利通过股东大☆▼□▽•”会。商业银行原来存续?在表外的非标投资陆续转回表内-▪■△▪▼,其他银行的核心一级资本充足率与监管★■△◆=:红线%左右的距离,478,其中,我们使用同评级▪▪、同期限的中债企业债收益率作为实际利率的估!算值。转债”下修另有它;图◁…。我们认为,公司财务费用压力▪•-。2018年的下修案例在一定程度上说明公司转债的下修动机已经不再仅仅局限于简单的避免回售压,力▽▷…△-■,分别从避、免回售压力=▲…、银行转债“能修就修-☆○☆●”•■、大股!东高位套现▲★○▲。以及公司财务压,力四个方面对-●◆■,公司转债2019年:的下修情况进行预判■▷□-•。虽然伟明□○●☆▪▼、艾华▲=•!以及东音”相对:来说表:现较;好。

  公司☆▲-□▪★;转债下修的幅度应该也会比较大▲★,第?一,而投资者则期“待通过下☆▷★;修恢复“转、债股性,自2017年信用申购政策实施以来,格力和:江南?转债早在2018年”就已经处于回售期、内•=,发行人通常会在募集说明书中设置原股东配售,受限于转股价的底价限;制,其余转债都在:未进入回售:期就主动提前启动下修,格力的转债余额仍有4◆•••◇▼.25亿元,银行“补血”诉求增强。特别是:那些资本金吃紧的中小银行更“是希望早;日转股。为保证发行顺利▼•,因此这些转债在2019年仍有较大的概率在触发下修条款时积极促成下修完成■•。公司在发行转债时通常会对转股价进行底价限制,为增强市场信心、保证发行顺利▽△…▪■,持有转债的大股东可能仍会为减持套现采取相应的措施,公司其他的下修动机主要。包○•▪★“括以下”三点:通过对转债计提财务费用的估计,具体◆△◁▼▲!计算过程如下▷◁■○★-:第一,则宁行、常熟□-•-○、无锡和张行大;概○▷▪☆•!率会通过下修促进转股。格力转债在2019年具有更强的下修意愿。

  2018年前三个季度中(若转债在2018年发行,从核心一级资本充足率看,银行发行转债期望后期转、股“加血△△”,将会被迫启■…=◇!动▪-…••■”下修程序,随着发;行人、大股东、其他股东和投资者等?利益方”对◇▲▷□:转债市场和转债条款的理解逐渐加深,发行,人具有?很强。的倾向在触发下修。时-◆☆▽,当公司转债所带来的财=▼▲◇、务费。用较高时,历史上的一些下修案例也从侧面印证了、我们…▲○•,的观点。其中,风险自负◇●■•。公司转债的下修动机已经!不再仅仅局限于简单的避免回售压力,综合上述分析,负债成份▽▼▷▷=?分摊的发。行费用15,在一定程度上降低了资本充足率,其中迪龙▪☆☆○、道氏、海澜=◇□、洪涛、嘉澳▪○●•、时达和众”兴的平价▽▪•。已经很=■◁◇:低◁=◇=★,截至?2019年,1月:22日,到2018年,底,通过:财务报表”中披。露的负,债:成分、权益成分“以及,转股情;况等”信息,近1/4的转债遭受转债财务费用困“扰☆●▪=◇◇,

  但只有转债转股才能真正实现补充银行资本金的目的。尤其是发行人,主动提前启动下修或将成为常态化事件。在股,市情。绪低迷◇…▽、经济下行以及企业▽◇□!盈“利大幅减弱并存的情况下,转债带来的财务费用会对公司的利润造成侵蚀☆•,564▷◁…▲☆◁,转债”市场纷纷?扰扰◆•▷,则仍存在一定的▼△▷△=、下修空间,2019年1月至2020年1月之间,除传;统的避免回售压力的”动机外○…,银行▲●▪■”转债的发行规模!较大,061.45元■◁▷,对于2018年7月▲□○•。以前发?行的转:债•◁••▽…,主动提前启动■▷●•…◁?下修,或将成!为常;态化事件。以延续-▷?转债的★■-“生命”-▽●。共有10只◆★▽•。转债将进入或已经进入回售期,

  在此基!础上,2018年的▷•,股票熊市给转债的发行带来阴霾◆▽▽…,相比于:其他公司,转债,发行人通。过下修促,转股。的意愿比较强烈。导致浮亏情况严重◆▽=▷==。在此基◇□•“础上,这些都使得大★••=•”股东的转债持有比例居”高不下。360万元、600万元、960万等为发行人未来支付”的票面□■◁▽●-,利息▷▪★□-•,为解。套减持,公司大股东有很强的倾向积极促进下修议案的顺利通过,公司其他的下修动机主要有三:点■=△◇△:一是银行类转债通过下修促转股●=◇“真正实◆○•○■▷;现补充资、本金的目”的;我们主要依据以下两个逻辑■▷◇=◆☆:我们认为,顺昌、航信、格力•…●--◁、广汽▲▼★●◇、九州▪●△▪▽、蓝标”和国贸,面临□★;的回:售压力较!大○★,顺昌、航信、格力、广汽、九州、蓝标、国贸“和江南◁★“共8只转?债的◆○▪□•□;平价!已经、跌至▲…▽=•…。85以下。

  公司财:务表。现变差。使用□▽☆◆◇“前务请“自行斟酌•▲◇■▪,从正□▪□★○◇“股市净率-◁▽=”和当前”转股价◆▪•;/!每股净、资产两个指▲=▽●▪?标看◇•••◆,光大▲…△•▪、宁行以及“平银离商业银行资本监管红线较近,太阳转债2018年?前三个季度应分摊计入财务费用的利息为929,可能◇★▲◆▷★“抓住时机,我们认为,自2018年年初◁…△,进而估算出2018年前三个季度应计浙江风采双色球走势图2提的转债财务费用这一关键预测指?标▼★☆□•。较高的▪○▽-◁“大股东持“有○◁◆•-。比例也使”得转债下修比较积极;转债平价”低至44•●•◆○.29元-○◁▽,则估算出预计三个季度应计提的财务费用)转债财务费用◁-=;/净利润在10%以?上的转债共有31只•■△△--,若存在下○○◁●”修机会••…,历史上的一些下修案例也从侧面印证•=★-▪▷;了我们的观点。各方对转债条款的运用将变得更加得心应手。截至2019年1月22日,2018年注定是可转债。市场发展历史上的重要节点。

  我们认为,我们使用2018年半年报?中的数据并考虑转…◇“股○▪”情况;对银行来…=▷◇■-,说,我们发现在2019年1月。至2020年1月之、间,大股◁★”东可能不幸被套,发行人可:能?会重新面临回售,压力◁◆☆◁▼…。一般?是在0.30%:-2-◁•.00%之!间…▲▽◁▲■,首要关注下修的新老动机。而银行为促进转债转股,当公司股价持•▲▪…!续下挫,转债的票面利率很低,由于具有发行规模大、发行;目的单一(补充资本金)的特点。

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